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　　纳科诺尔自身是国内辊压机的龙头，辊压机范畴国内市占率23%+，在宁德比亚迪处的订单丰满，传统主业在手订单丰满；而公司在干法电极（液态电池的前道设备迭代）和固态电池卡位抢先。干法电极工业趋势下，公司的产品价值量弹性更大和技能搬迁途径更顺（干法电极的中心是辊压技能，刚好公司拿手）。

　　干法电极是特斯拉要点开发的技能，相较湿法电极，能节约全制作本钱，1）18%资料本钱（省掉NMP溶剂等）；2）省掉涂布等工艺；3）41%设备投入（省掉涂布机等），还能进步制作功率/提升压实密度，前期由于成膜均匀性、一致性以及设备和工艺的适配性等暂未量产。但随着干法技能和设备的继续老练，咱们估计25年末至26年头干法工艺有望投入量产。

　　公司于2024年推出干法电极成型覆合一体机，完成电极膜成型以及电极膜与集流体复合的一体化，代替传统湿法工艺所需的混合、制浆、涂布、枯燥、辊压等进程。于公司而言，相当于从只做前道工艺中的辊压设备，到供给除混料外的整套前道工艺。

　　竞赛力怎么：1）纳科诺尔自身在辊压设备上技能抢先，咱们揣度其在宁德、比亚迪的辊压设备需求占比较高。2）纳科诺尔协作的清研电子孵化自深圳清华大学研究院，中心人物王臣教授是国内威望的干法专家。3）干法电极技能自身对资料（均匀度等）和设备（作业所接受的压力、辊压精度等）均提出了更高的要求，两边优势互补。

　　2、咱们更垂青的干法电极设备：咱们咱们都以为这个工业趋势空间大，当时归于0-1阶段，因而大约率先看估值抬升的时机。考虑到头部电池厂对干法电极技能重视度较高，现在纳科诺尔在手中试订单富余，有望逐渐于25年交给。

　　咱们估计公司24-26年归母纯利润是2.05/2.56/4.04亿，PE分别为27/22/14X。把曼恩斯特和骄成超声作为可比竞对，给予纳科诺尔25年40XPE，目标价91元，初次掩盖，给予“买入”评级。

　　危险提示：职业竞赛加重的危险、下流需求没有抵达预期危险、公司产品较为单一危险、传统主业订单需求动摇危险。（天风证券 孙潇雅 朱晔）

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